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报告

国际货币和金融体系:如何适应目的?

编辑's Note:

这篇文章是“重塑滚球经济:在COVID-19后的世界中更好地重建”,该系列包含12篇文章,提出了一些新思想,以指导COVID-19后世界中的政策和形成辩论。

重塑滚球经济问题

COVID-19大流行及其对世界经济造成的破坏,突显了对更好的滚球金融安全网的需求,该网络应为新兴市场和发展中经济体(EMDE)提供更多保护。这些国家即使在平时也面临巨大的经济压力,面对如此巨大的滚球冲击,它们几乎没有回旋的余地。考虑到它们在世界经济中日益重要的地位,帮助这些国家更好地抵御这种冲击应甚至符合发达经济体的利益。

在大流行开始时,新兴市场经济体面临资本流入的突然停止和汇率下降的压力。即使是那些宏观经济基本面比较好的国家,随着主权债券利差的扩大,融资条件也趋紧,这与发达经济体政府债券收益率的下降形成鲜明对比。现在,由于滚球低利率环境和美元贬值,许多新兴市场经济体,特别是大国,正面临复苏的资本流入。虽然这提供了暂时的救济,但资本流动的这种停滞和增加的周期使这些国家的宏观经济管理复杂化。

由于主要发达经济体依靠常规和非常规的货币政策措施来获得经济支持,新兴市场经济体仍将受到资本流动和汇率波动的影响,而这些政策的溢出效应会产生鞭打效应。依靠美元资金仍然是许多EMDE脆弱性的根源,尤其是美联储的行动和美元走势,因此对他们产生了很大影响。

几个具有高外债水平和国际收支脆弱性的新兴市场经济体正好在最需要抗击流行病和支撑其经济的时候,面临着主权债务降级和丧失进入滚球金融市场的机会。低收入国家面临更大的挑战。它们的经济和出口市场已经崩溃,使其中许多人承担了沉重的债务偿还负担。在许多低收入国家,主权债务水平已经很高,大流行病可能使情况变得更糟,因为这些国家几乎没有其他可依靠的国内或国外收入来源。

甚至在COVID-19之前,滚球金融体系就已经进行了改革,以跟上滚球经济发展的动力,但这种流行病凸显了这些弱点的程度,强调了改革的必要性。国际社会将采取一些大胆的行动,以使滚球金融体系更好地适应后COVID世界的目的。

在许多低收入国家,主权债务水平已经很高,大流行病可能使情况变得更糟,因为这些国家几乎没有其他可依靠的国内或国外收入来源。

想法

向IMF注资

COVID-19之后的滚球金融体系应纳入一种机制,以系统地将国际货币基金组织(IMF)的贷款能力提高到与金融体系的复杂性和滚球经济规模的增长相称的水平。基金组织是滚球金融体系中向滚球金融危机中的国家提供安全网的最重要机构,但是其有限的资源限制了其应对创纪录数量的援助请求的能力。1 该机构的可用资源累计约为1万亿美元,仅占滚球GDP的1.1%。虽然这笔钱可能足以为一些国家的危机提供资金,但不足以管理诸如COVID-19之类的系统性危机,而且随着滚球GDP的持续增长,这些资源在GDP中所占的比例将下降。基金组织资源的另一风险和潜在借款人不确定性的主要来源是过度依赖非配额资金来筹措资金,即新的《借款安排》和双边借款协议,这些都是临时的,并由各国自行决定。捐助国。这些贷款计划将很快到期,除非得到更新,否则IMF的资源将减少至约4500亿美元。对非配额资源的依赖与国际货币基金组织的基本原则不一致,即定额认购应成为主要资源来源。

系统地部署SDR

国际货币基金组织创造新的特别提款权(SDR)的能力是滚球金融体系中的另一个工具,应根据需要系统地进行部署,以补充现有的贷款工具。2 国际货币基金组织在其历史上仅部署了该工具四次,最近一次是在2008-09年滚球金融危机(GFC)期间,以回应20国集团的呼吁。激活它需要85%的绝大多数,这大大超过了所有EMDE的合并投票份额。由于缺乏必要的超级多数支持,一项关于在滚球大流行蔓延时发布新的特别提款权的提案搁浅了。

除了新的特别提款权之外,受益人可能还没有使用以前创建的特别提款权。如果未动用的特别提款权的数量足够大,则从资源更丰富的国家(有机会以其他形式的资金获得)重新分配给较贫穷的国家也可能会有帮助。现有SDR的重新分配很大程度上是自愿的,这限制了IMF有效使用此工具的能力。因此,对于新的特别提款权,特别提款权的部署完全取决于大股东的意愿或已分配和未使用的特别提款权持有人的意愿。一种授权IMF将SDR重新分配到最需要它们的机制将得到改善。

建立掉线范围,可访问更多国家

第三次改革将是建立一个框架,以系统地将临时外汇流动性的使用范围扩大到许多国家。自滚球金融危机以来,双边掉期安排已成为发达经济体中央银行在滚球经济动荡期间的通用工具,但多数新兴市场经济体并没有减轻其外汇流动性短缺的手段。在COVID-19大流行期间,美联储提供的掉期交易额度帮助向滚球金融市场提供了美元流动性。但是,大多数掉期额度与其他发达经济体的中央银行有关。在大流行高峰时期,美联储确实向更多国家提供了美元融资渠道,这些国家的中央银行持有的美国国库券作为抵押。但是,这种临时措施缺乏更结构化的方法。紧急流动资金援助的制度化机制将更加有效,并且还将减少EMDE通过储备积累进行自我保险的动机,这在国家和滚球层面上都是无效的。

完善债务重组机制

在缺乏足够强大的滚球安全网的情况下,二十国集团宣布了一项债务停滞倡议(DSSI),呼吁所有债权人将最不发达国家的债务偿还拖延到2020年底。全面实施DSSI预计将为符合条件的国家筹集120亿美元。迄今为止,结果只有40亿美元,远远不够。主要障碍包括合资格国家的合理关切,即参与可能引发主权降级,并放弃为进入国际资本市场而进行的艰苦努力。

除了DSSI之外,还有几个国家将摆脱大流行,其债务水平不可持续。即使是不可避免地需要债务重组的情况,也对设计得不好以解决该问题的金融系统构成了挑战。原因之一是主权债务格局的演变,特别是几个低收入国家的私营部门债权人所占份额更高,而且随着包括中国在内的双边官方债权人的出现,债权人基础也越来越分散。尽管多个债权人带来了许多好处,但它难以实现债务重组所需的共识水平。

世界各国领导人应制定新的行动方针,以改善国际货币和金融体系的功能,并为应对未来的危机做好更好的准备。

前进的道路

主要国际金融机构的治理需要进行改革。作为主要股东的先进经济体与作为主要客户的EMDE的现实之间的分歧已经变得太大。必须增加资源并同时改革配额分配机制,以使基金组织能够履行其维护滚球金融体系的使命。 IMF股东的大力支持对于将G-3中央银行(美联储,欧洲央行和日本银行)提供的掉期线制度化并扩大其进入更多国家的渠道也很重要。国际货币基金组织可以通过提供减轻交易对手风险的担保来帮助为许多国家解锁这种互换额度。

接下来的雄心勃勃但合理的配额计算变更将是改革国际货币基金组织治理结构的重要步骤,该结构仍由发达经济体主导3:

  • 将人口作为配额公式中的另一个变量,权重适中。
  • 考虑欧元区内部贸易或欧盟内部贸易,因为欧元区拥有单一货币和中央银行;欧盟还有一个单一市场。

最后,目前在金融体系中尚无一个运作良好的机制来有序重组EMDE的外债。建立一个重点应该是一个关键优先事项,以帮助更好地管理在未来几年中债务困扰国家数量预期的增长。否则,鉴于经济状况和债权人格局发生重大变化,特别是在涉及多个私人债权人的情况下,将难以对更多国家进行债务重组。虽然集体行动条款(CAC)在2014年得到了增强,并在某些主权债务重组中被证明是有帮助的,但仍存在相当数量的没有该条款的主权债券。考虑其他创新机制的时机已经成熟,例如资本充足且信誉良好的特殊目的工具,可能由特别提款权资助,以帮助重组私营部门的债务。

COVID-19突显了国际金融体系的破裂,尤其是EMDE安全网的薄弱环节。世界各国领导人应制定新的行动方针,以改善国际货币和金融体系的功能,并为应对未来的危机做好更好的准备。这不仅需要投入更多的资源,而且还需要主要经济强国的政治意愿。国际金融机构和滚球治理体系的合法性受到威胁。

脚注

  1. 诚然,COVID的多面性需要适当地获得各金融机构的支持,以减轻冲击并为持久的经济复苏奠定基础。
  2. Kevin P. Gallagher,Jose Antonio Ocampo和Ulrich Volz,“ IMF特别提款权:攻击COVID-19的关键工具”, 布鲁金斯Institution, 2020年3月26日, //www.tianhuan-flange.com/blog/future-development/2020/03/26/imf-special-drawing-rights-a-key-tool-for-attacking-a-covid-19-financial-fallout-in-developing-countries/
  3. 卜拉希玛·库利巴利(Brahima Coulibaly)和Kemal Dervis,“ 75岁时国际货币体系的治理”, 布鲁金斯Institution,2019年7月1日, //www.tianhuan-flange.com/blog/future-development/2019/07/01/the-governance-of-the-international-monetary-fund-at-age-75/
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