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美联储在应对COVID-19危机时正在做什么?它还能做什么?

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此帖子将在正在进行的冠状病毒大流行期间更新。 2020年11月19日,美国财政部长史蒂文·姆努钦(Steven Mnuchin)要求美联储(Fed)扩大几项紧急贷款设施,但要终止那些受《卡雷斯法案》(CARES Act)支持的设施(包括用于公司和市政债券市场以及针对美国的“大街贷款计划”有关欧洲中央银行针对冠状病毒大流行所做的工作的摘要,请查看 这个帖子.

杰弗里·郑

研究分析师 - 哈钦斯财政中心&布鲁金斯学会货币政策

美国的冠状病毒危机以及相关的业务关闭,事件取消和在家工作的政策,已引发持续时间不确定的深度经济衰退。美联储采取了一系列行动来限制大流行对经济的损害,包括提供高达2.3万亿美元的贷款,以支持家庭,雇主,金融市场以及州和地方政府。 “我们正在以前所未有的程度部署这些借贷权力,并且……将继续有力,主动和积极地使用这些权力,直到我们确信我们将坚定地走上复苏之路,” 杰罗姆·H·鲍威尔说,美联储理事会主席。鲍威尔还在一次会议上讨论了美联储的目标  网络研讨会  with 布鲁金斯’ 哈钦斯财政中心and 货币政策.

美联储为支持美国经济和金融市场正在做什么?

近零利率

  • 联邦基金利率: 美联储削减了 联邦基金利率目标,这是银行自3月3日以来的过夜借贷利率,总共降低了1.5个百分点,使利率降至0%至0.25%之间。联邦基金利率是其他短期利率的基准,并且还会影响长期利率,因此此举旨在降低抵押贷款,汽车贷款,房屋抵押贷款和其他贷款的借贷成本,但它将还减少了储蓄者获得的利息收入。
  • 前瞻性指导: 美联储使用在2007年至2009年大衰退期间磨练过的工具,就其关键利率的未来走势提供了前瞻性指导。 利率将保持低位 “直到有信心经济能经受住最近的事件并有望实现其最大就业和价格稳定目标为止。”隔夜利率的这种前瞻性指导对长期利率施加了下行压力。

支持金融市场运作

  • 证券购买(QE): 美联储已恢复购买大量证券,这是大萧条时期使用的一种重要工具,当时美联储购买了数万亿美元的长期证券。自COVID-19爆发以来,国债和抵押贷款支持的证券市场已经失灵,美联储的行动旨在恢复平稳的市场运作,以便信贷能够继续流动。 3月15日,美联储表示将在“未来几个月内”购买至少5000亿美元的美国国债和2000亿美元的政府担保抵押支持证券。然后在3月23日,它宣布了购买的开放式,说它将购买“有价证券,以支持平稳的市场运作以及将货币政策有效地传递给更广泛的金融环境。”随后市场功能得到改善,美联储在4月和5月缩减了购买量。然而,6月10日,美联储表示 会停止逐渐变细 and would 每月至少购买800亿美元 直至另行通知,否则将发行400亿美元的住宅和商业抵押支持证券。在3月中旬至6月中旬之间,美联储 完全持有的证券投资组合 从3.9万亿美元增长到6.1万亿美元。
  • 向证券公司提供的贷款: 通过 主要交易商信贷额度 (PDCF)是一项从全球金融危机中复苏的计划,美联储将向24家大型金融机构(称为主要交易商)提供长达90天的低利率(目前为0.25%)贷款。交易商将向美联储提供股票和投资级债务证券,包括商业票据和市政债券作为抵押。目的是在信贷机构和个人倾向于避免风险资产和and积现金的压力下保持信贷市场运转,而交易商可能会遇到障碍,无法为在市场上积累的越来越多的证券存货融资。要重新建立PDCF,美联储必须获得财政部长的批准,才能根据 《联邦储备法》第13(3)条 危机以来的第一次。
  • 支持货币市场共同基金: 美联储重新启动了危机时代 货币市场共同基金流动性融资 (MMLF),这是针对银行从主要货币市场基金购买的抵押品的贷款,这些抵押品投资于称为商业票据的公司短期IOU以及国债。在COVID-19爆发时,投资者大量撤出了货币市场基金。为了满足资金流出的需要,这些基金出售了证券,但是金融市场的混乱使它们很难出售,即使这些证券都是高质量的且期限很短。美联储表示,该基金“将协助货币市场基金满足家庭和其他投资者的赎回需求,从而增强市场整体功能,并为更广泛的经济提供信贷。”美联储援引第13条第3款并获得财政部的许可,财政部从其外汇稳定基金中提供了100亿美元以弥补潜在损失。
  • 回购操作: 美联储已大大扩展了其回购协议(repo)业务的范围,以将现金转移到货币市场,现在基本上提供了无限量的货币。回购市场是公司短期(通常是隔夜)借入和借出现金和证券的市场。 回购市场的混乱 影响联邦基金利率,这是美联储实现价格稳定和就业要求的主要工具。美联储的设施向主要交易商提供现金,以换取美国国债和其他政府支持的证券。在冠状病毒动荡进入市场之前,美联储提供了1000亿美元的隔夜回购和200亿美元的两周回购。它极大地扩展了该计划,无论是提供的金额还是贷款的期限。它提供每日1万亿美元的隔夜回购,一个月提供5000亿美元,三个月回购5000亿美元。

鼓励银行放贷

  • 直接向银行贷款: 美联储降低了向银行收取的贷款利率 折扣窗口 比大萧条时期降低了1.5个百分点,从1.75%降至0.25%。这些贷款通常是一夜之间的-意味着它们将在一天结束时取出并在第二天早晨偿还-但美联储已将期限延长至90天。银行向美联储抵押了各种各样的抵押品(证券,贷款等),以换取现金,因此美联储在提供这些贷款方面并没有承担太大的风险。现金可以使银行保持运转:存款人可以继续取款,银行可以提供新的贷款。银行有时 不愿意从折扣窗口借钱 因为他们担心如果消息泄漏,市场和其他人会认为他们有麻烦。为了消除这种污名, 八家大银行同意从折扣窗口借钱.
  • 暂时放宽监管要求: 美联储正在鼓励银行— 最大的银行社区银行-进入其监管资本和流动性缓冲,以便它们可以在经济低迷时期增加贷款。金融危机后进行的改革要求银行持有更多的亏损吸收资本,以防止未来的纾困。但是这些资本缓冲可以在经济低迷时期用来刺激贷款,美联储现在正在鼓励这样做,包括对其汇款进行技术性调整 TLAC(总损失吸收能力)要求,其中包括资本金和长期债务。 (为了保留资本, 大银行也暂停了股票回购。)美联储还取消了银行的存款准备金要求,即银行为满足现金需求而必须持有的存款的百分比。尽管这与当时没有太大关系,因为银行目前持有的存款远远超出了要求的准备金。美联储还放宽了此前对增长的限制 富国银行,作为与广泛违反消费者保护法有关的强制执行措施的一部分,以便该银行可以增加其对美联储中小型企业贷款计划的参与。

支持公司和小型企业

  • 直接向主要企业雇主贷款: 美联储于3月23日建立了两个新设施,以支持高评价的美国公司。的 一级市场公司信贷融资(PMCCF) 允许美联储通过购买新的债券发行和提供贷款直接向公司贷款。借款人可以至少在头六个月内延迟利息和本金支付,以便他们有现金支付员工和供应商。但是在此期间,借款人可能不会支付股息或回购股票。而且,根据新 二级市场企业信贷融资(SMCCF),美联储可购买现有公司债券以及投资于投资级公司债券的交易所买卖基金。美联储表示,这些设施将“使公司获得信贷,以便在与大流行有关的错位时期更好地维持业务运营和能力。”美联储最初支持1000亿美元的新融资,于4月9日宣布进行大规模扩张,这些融资现在将支持高达7500亿美元的公司债务。并且,与以前的安排一样,美联储援引了《联邦储备法》第13(3)条,并获得了美国财政部的许可,美国财政部从其提供了750亿美元。 外汇稳定基金 弥补潜在的损失。
  • 商业票据融资设施 (CPFF): 商业票据市场规模达1.2万亿美元,企业在其中向某些货币市场基金和其他机构发行无担保短期债务,以为日常运营提供资金。 通过CPFF,另一个恢复了危机时代的计划, 美联储购买商业票据,实质上是直接贷给公司 持续三个月的时间要比1-2个百分点高 隔夜贷款利率。美联储表示:“通过消除合格发行人无法通过展期到期的商业票据义务来偿还投资者的大部分风险,该机制应鼓励投资者再次参与商业票据市场的定期贷款。” “随着国家应对冠状病毒的爆发,不断改善的商业用纸市场将增强企业维持就业和投资的能力。”与其他非银行贷款工具一样,美联储援引了第13(3)条并获得了美国财政部的许可,美国财政部向CPFF投入了100亿美元以弥补任何损失。
  • 支持中小企业的贷款:

    美联储 大街贷款计划于4月9日宣布,随后进行了扩展和扩大,以包括更多潜在借款人,其目的是为小型企业管理局(Small Business Administration) 薪资保护计划(PPP) 对于美联储的两个公司信贷额度来说太小了。通过三个程序 新贷款机制, 扩大贷款额度优先贷款机制-美联储将在五年期贷款中提供高达6000亿美元的资金。员工人数不超过15,000或年收入不超过50亿美元的企业均可参加。根据公布的变更 六月 ,美联储降低了新贷款和优先贷款的最低贷款规模,增加了所有贷款的最高贷款额,并延长了还款期限。贷方保留贷款的5%。与其他设施一样,美联储援引了第13条第3款并获得了美国财政部的许可,美国财政部通过CARES法案将750亿美元投入了三个主要街道计划,以弥补损失。借款人受股票回购,股息和高管薪酬的限制。看到 这里 (下载pdf)以获取其他操作详细信息。美联储也有一个 薪水保障计划流动性融资 这将促进根据购买力平价提供的贷款。向小企业的银行贷款可以使用PPP贷款作为抵押品从该设施借贷。 

  • 向非营利机构提供的辅助贷款: 美联储在7月将主要街道贷款计划扩展至 非营利组织包括在大流行之前财务状况良好的医院,学校和社会服务组织。借款人必须至少拥有10名雇员,且捐赠金不得超过30亿美元。贷款期限为五年,但本金的支付推迟到头两年。与企业贷款一样,贷方保留贷款的5%。  

FR13(3)设施

支持家庭和消费者

  • 美联储于3月23日重启了危机时代 定期资产支持证券贷款工具 (TALF)。通过这一机制,美联储通过向新贷款抵押的资产支持证券的持有人提供贷款,从而支持向家庭,消费者和小型企业的贷款。这些贷款包括学生贷款,汽车贷款,信用卡贷款和SBA担保的贷款。美联储超越危机时代计划的一步,扩大了合格抵押品的范围,将现有的商业抵押贷款支持证券和新发行的最高质量的抵押贷款义务包括在内。与支持企业贷款的计划一样,TALF最初将支持高达1000亿美元的新信贷。为了重新启动它,美联储援引了第13条第3款并获得了财政部的许可,财政部从外汇稳定基金中拨出了100亿美元。

支持国家和市政借款

  • 直接向州和市政府贷款:

    在2007年至2009年的金融危机期间,美联储抵制了市政和州政府的借贷支持,并将其视为政府和国会的责任。但是,在当前的危机中,美联储正通过银行直接向州和地方政府贷款。 市政流动资金,创建于 四月9。美联储扩大了合格的借款人名单 四月27 and  六月 3。市政债券市场处于低迷状态 三月的巨大压力,州和市政府发现与COVID-19对抗时,借款越来越难。美联储的设施将向美国各州提供贷款,包括哥伦比亚特区,至少有50万居民的县和至少有25万居民的城市。在六月, 伊利诺伊州 成为第一个使用该设施的政府实体。根据6月份宣布的变化,美联储将允许那些市县未达到人口门槛的州的州长指定最多两个地方参加。州长还可以指定两个收入债券发行人(机场,收费设施,公用事业,公共交通)有资格。截至4月8日,美联储将向那些拥有投资级信用等级的政府实体提供高达5000亿美元的贷款,以换取与期限小于三年的未来税收挂钩的票据。美联储在美国财政部的批准下援引了第13条第3款,美国财政部将使用CARES法案提供350亿美元以弥补任何潜在损失。看到  这里  有关其他详细信息。

  • 支持市政债券流动性: 美联储还利用其两项信贷工具来支持穆尼斯。它扩大了MMLF的合格抵押品,包括期限最长为12个月的高评级市政债务,还包括市政可变利率需求票据。它还扩大了CPFF的合格抵押品,以包括由免税的州和市政证券支持的高质量商业票据。这些步骤将使银行将现金汇入市政债券市场,由于缺乏流动性,压力不断加剧。

在国际压力下缓冲美国货币市场

  • 国际交换专线: 美联储使用了在大萧条期间非常重要的另一种工具 向其他中央银行提供美元,因此它们可以借给需要它们的银行。美联储获得外汇作为交换,并对掉期收取利息。美联储已经降低了与加拿大,英国,欧元区,日本和瑞士中央银行的掉期利率,并延长了这些掉期的期限。它还将掉期扩展至澳大利亚,巴西,丹麦,韩国,墨西哥,新西兰,挪威,新加坡和瑞典的中央银行。
  • 美联储还通过央行向没有固定掉期额度的中央银行提供美元。 新的回购设施称为FIMA (针对“外国和国际货币当局”)。美联储将以美国国债为抵押品向中央银行提供隔夜美元贷款。

美联储的行动为何如此重要?

联邦,州和地方官员为减轻病毒传播而采取的措施将限制支出,并损害企业和家庭的收入,从而导致经济衰退。美联储正在努力确保在这段困难时期信贷继续流向家庭和企业,并且金融体系不会加剧对经济的冲击。它还希望尽其所能,以限制对经济的永久损害,以便当大流行消退时,经济可以再次增长,并提供满足需求的商品和服务。正如我们前美联储主席本·伯南克(Ben Bernanke)的同事在大萧条中所说的那样(这么多话):我们并没有打算拯救华尔街,但是为了拯救主街,我们不得不拯救华尔街。

在许多其他国家,大部分信贷流经银行。在美国,有大量资金流向资本市场,因此美联储正试图使它们尽可能平稳地运转。作为我们的另一位同事,美联储前副主席唐·科恩(Don Kohn) 最近说:

“特别是国债市场是美国和世界其他许多证券市场交易的基础;如果受到干扰,每个市场的运作都会受到损害。美联储购买证券的目的明确是改善国库和MBS市场的功能,这些市场的流动性最近几天大大低于面值。”

当金融市场陷入困境时,企业倾向于利用银行的信贷额度,这可能导致银行出售美国国债和其他证券或撤回其他贷款。美联储正在向银行提供无限的流动性,以便它们能够满足信贷提款要求并减轻资产负债表的压力。

美联储还能做什么?

美联储的力量和工具虽然令人印象深刻,但不足以应对COVID-19危机的经济危害。这就是为什么国会和总统提供了至少2万亿美元的大规模财政支持,以支持企业和每个家庭的支票。正如鲍威尔所说,当美联储将利率几乎降至零时,“货币政策发挥了作用……但我们确实认为财政反应至关重要。”

但美联储可能还有其他举措。

在货币政策方面,所剩无几。美联储可以将利率降至零以下,这实际上是向任何将钱存入美联储的银行收取费用。其他几家央行已经降为负利率,但美联储表示可能不会。

与从二级市场购买债券相比,也不太可能直接从政府那里购买政府债券,这一过程被称为将债务货币化。 英格兰银行 已经同意暂时这样做。

尽管如此,正如前美联储主席,现在我们在哈钦斯中心的同事本·伯南克和珍妮特·耶伦一样,最近在 金融时报,美联储还可以做更多的事情。

美联储可以采取以下步骤:

  1. 美联储仍有扩大其信贷设施的空间。财政部最初从其外汇稳定基金中认捐了500亿美元,以保护美联储免受损失。规模为2.2万亿美元的CARES法案为美国财政部提供了另外的4,540亿美元,可用于支持美联储的计划,4月9日宣布的新计划和扩展计划使用了1,850亿美元。
  1. 重新启动 定期拍卖设施,是折扣窗口的替代方法。美联储表示:“许多银行都不愿在贴现窗口借钱,因为他们担心自己的借贷会被人们知道并且会被误认为是财务疲软的迹象。”根据TAF协议,美联储拍卖了28日期和84日期的美国和外国银行贷款,贷款条件基本良好。 “ TAF使美联储能够通过比它可以通过的方式向更广泛的交易对手和更广泛的抵押品提供定期资金 公开市场操作。结果,当无抵押银行融资市场面临压力时,TAF帮助促进了流动性的分配。它还提供了使用期限信贷的机会,而没有使用折扣窗口时所产生的污名。”在危机期间,贴现窗口借款达到顶峰,略高于1000亿美元。 TAF的债务为4,500亿美元。
  1. 将可以从PDCF借款的金融公司的范围扩大到指定为主要交易商的两十几家公司以外,包括对冲基金和其他当前不合格的机构。
  2. 一旦经济复苏开始,通过承诺将继续采取特别措施直到某个特定日期或直到实现特定的经济或金融状况,加强其维持接近零利率和大量购买证券的前瞻性指导。
  3. 通过部署另一种政策工具,美联储可以超越隔夜联邦基金利率目标的前瞻性指导,产量曲线控制。收益曲线控制通过承诺购买为限制利率而需要的任何数量的国债,将较低期限的较长期限收益(例如两年期和三年期收益)限制在较低水平。美联储最后一次限制第二次世界大战期间和之后的收益率,但自1951年以来就没有这样做。 日本银行澳大利亚储备银行.

作者没有从任何公司或个人获得本文的财务支持,也没有得到任何在本文中具有财务或政治利益的公司或个人的财务支持。他们目前不是本文中具有财务或政治利益的任何组织的高级管理人员,董事或董事会成员。在为布鲁金斯提供咨询服务之前,戴夫·斯基德莫尔(Dave Skidmore)被美联储系统理事会聘用。

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