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社论

拉丁美洲与经济危机:设计和实施刺激政策

丹尼·罗德里克(Dani Rodrik)最近在他的每日博客中写道,安德烈斯·贝拉斯科(AndrésVelasco)是一个活生生的例子,表明稳健的宏观经济政策可带来巨大收益。智利于去年1月通过了决定性的财政刺激方案,使其成为总统米歇尔·巴切莱特(Michelle Bachelet)最受欢迎的部长。不久前,在铜价居高不下的年代,许多智利人质疑本国政府的经济管理是否押注过多的储蓄并推迟了基本投资。当然,这些批评家今天保持沉默。事件表明,坚持侧重于长期目标而不是立即满足的标准是有益的。

但是,我不想谈论智利,而是要评论拉丁美洲的总体情况。当今流行的信念(我说这完全意识到部长们普遍同意并经常影响多数人的观点)是,刺激计划正在奏效,拉丁美洲将很快将摆脱衰退。例如,在巴西,大多数分析家认为收缩已经成为过去。我希望与这些观点相抵触。

让我先说一下,我认为什么构成了普遍的信念:

  1. 合理的宏观经济框架的采用,尤其是从1990年代末开始,使拉丁美洲减少了通货膨胀和公共债务。联邦储备金历来很高,反映出经常账户增加和获得外部资本的机会增加。结果,拉丁美洲比十年前更好地度过了危机。实际上,没有危机,只有轻微的衰退。
  2. 目前,执行反周期货币和财政政策的能力已成为关键。在周期的当前阶段,中央银行设定的利率已降低至智利的0.75%(降低7.5个百分点),秘鲁的4%,哥伦比亚的4.5%,4 ,墨西哥的75%和巴西的9.25%。
  3. 尽管一揽子计划的规模和组成因国家而异,但财政刺激也已成为普遍准则。最大的扩张发生在智利(占国民生产总值的2.5%),巴西,秘鲁和墨西哥。
  4. 宏观金融变量显示出令人惊讶的稳定性。 2009年,通货膨胀率下降,汇率升值,股价上涨,公共债务利差缩小。
  5. 尽管生产和就业数字继续下降,国民生产总值增长预测继续下调,但几乎所有预测都表明复苏将很快开始。世界银行的最新《全球发展筹资报告》(对报告的乐观程度最低)“oficiales”现有)预测所有经济体的基本复苏。对于全球经济,2010年和2009年GNP增长预测之间的差异为5个百分点。经合组织国家相应的数字为5.4个百分点,拉丁美洲为4.2个百分点。墨西哥的预期复苏是惊人的(7.5个百分点)。

我认为这种观点是乐观的。拉丁美洲应该希望最好,但要为最坏的情况做好准备。由于未能充分考虑未来的风险,政府很容易用尽政治工具,而不是为可预见的战斗预留弹药。我对大众信仰的批评基于以下四点: 

    1.拉丁美洲的实际活动数字和总需求情况并不令人鼓舞

尽管4月份巴西的零售额确实增长了6.9%(与上一年相比),但5月份工业生产却萎缩了14.8%。在墨西哥,第一季度的国民生产总值下降了8.2%,4月份工业生产下降了13.2%,5月份消费者信心继续下降。智利4月经济活动萎缩4.6%,工业生产下降11.1%。其他国家的数据也显示出类似的情况:拉美国家经济正经历着严重的萎缩,并且没有证据表明正在出现重大复苏。

当然,所有这些都可能随着下半年的强劲复苏而改变。但是,这现实吗?在今年的前几个月中,该地区大多数国家的投资收缩一直是两位数,这将影响未来的增长。更为重要的是,在大多数拉丁美洲国家,有关消费者和投资者信心的数据非常低,并且持续下降。由于过去的经验,我们知道从根本上改变这些看法(尤其是消费者的意见)需要花费时间(以及很多积极的经济新闻)。 

    2.拉丁美洲押注原材料价格回升

今年第一季度,中国的实际国民生产总值增长放缓至6.1%。尽管最近实际活动和国内需求的某些数字有所改善(5月之前的五个月投资增长了32.9%),但出口继续下降。 5月份中国出口下降了26.4%,表明有盈余。如果出口没有恢复,投资和原材料进口将失去动能,而原材料进口增加。这是非常负面的消息,因为它暗示大宗商品价格的上涨不会持续。为何原材料跑赢其他数据尚不清楚,但拉丁美洲应准备在未来几个月内与中国的进口需求减少相适应,以更好地应对价格上涨。 

    3.私人资本流动正在以惊人的速度收缩

世界银行预测,流向发展中国家的净私人债务和资本净额将从2007年占全球GNP的8.6%下降至2009年的2%。 80年代的债务或亚洲和俄罗斯的危机。拉丁美洲许多人说,该地区在一定程度上不受这种趋势的影响,特别是因为外国直接投资在其中发挥了作用。可能是事实,但与此同时,我们已经得到的证据表明,外国直接投资的流动高度依赖经合组织国家的增长。鉴于美国,欧洲和日本的大幅收缩,中期而言,外国直接投资将下降。国际货币基金组织的最新数据表明它已经在发生。正在进行中的投资项目很可能会完成,但是新投资的启动则是另外一回事了。最近跨境并购活动的低迷清楚地表明了这一方向。

一般而言,对于新兴国家和发展中国家,私人债务和资本流动可能无法满足外部金融需求。问题是,这将在多大程度上影响拉丁美洲。有些国家比其他国家准备得更好。经常账户赤字大,对旅游业和资金转移的依赖以及获得资本流动和公共债务的渠道有限的国家将遭受巨大损失。当然,这指向了中美洲和加勒比地区,在这些地区似乎不可避免地进行了大幅调整。

在进入国际市场的较大国家中,情况将主要取决于私人公司为其债务再融资的能力。在那些国家中,有数百家公司是从国际银团贷款市场借钱的,而有些公司近年来已经发行了国际债券。它们拥有大部分未偿还的短期外债以及将于2009年到期的中长期债务。问题实际上是如何为拉丁美洲的大公司再融资。

从这个意义上说,前景一点也不令人鼓舞。由于主要银行资本状况的压力越来越大,该地区的信贷供应可能进一步下降。全球银行间市场的流动性问题继续成为银行筹集更多资产的障碍,与此同时,信贷标准的收紧也变得普遍。最后但并非最不重要的一点是,大型银行的政府所有权(即使是临时的或部分的)也将重点转移到了发达国家的国家复苏上,而不是增加了遭受金融危机的风险。新兴国家的信用。 

    4. No queda munición

中央银行降低利率和政府提供更多财政刺激措施的能力非常有限。即使在智利,据说那里的财政赤字已经太高了,政府应该在明年再次减少赤字。墨西哥中央银行表示,与其他货币当局最近所说的一样,不可能进一步降低利率。换句话说,财政和货币政策没有太多自由。如果世界经济不能很快恢复并且流向拉丁美洲的私人资本仍然很低,那么拉丁美洲国家将无能为力。更糟糕的是,最近几个月的一些扩张性政策可能需要彻底改变。墨西哥等国家已经对此进行了辩论,在墨西哥,政府可能需要提高税收以削减2010年的财政赤字。

综上所述

简而言之,拉丁美洲政府和多边银行对经济的强劲复苏寄予了过多的赌注。为了使他们的预测正确,应该已经在进行重大复苏。但是,最新数据不支持该观点。尽管美国在接下来的两个季度显示出温和的V型复苏,但中国的进口,商品价格和私人资本流动可能继续对该地区产生负面消息。

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