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什么是“平均通胀目标”?

首先,什么是通货膨胀目标,为什么重要?

国会要求美联储维持价格稳定和最大程度的可持续就业。美联储将“价格稳定”定义为通胀率为2%。在上一年度 关于其目标和货币政策战略的声明美联储决策机构联邦公开市场委员会(Federal Open Market Committee)表示:“通货膨胀率按通货膨胀率的年度变化衡量为2% 个人消费支出价格指数 从长远来看,这与美联储的法定要求最为一致。委员会将对通货膨胀持续高于或低于这一目标感到关切。”

宣布通货膨胀目标并将其设定为2%的基础工作是在1980年代,当时世界各地的中央银行急于降低通货膨胀率(当时远高于2%),并且看到了采用清晰,明确和明确的方法的优势。公共目标。 1996年,当通货膨胀率约为3%时,美联储官员 达成了大致共识 在闭门造车的背后,有2%是价格稳定性的良好定义。 2012年,美联储将官方目标设定为2%。

美联储使用相对于2%目标的通货膨胀预测以及失业率和其他经济指标来帮助决定是提高还是降低短期利率。在此框架下,美联储的目标是将未来的通胀率定为2%,并且不对通胀率超过2%(或最近更为相关)的时期进行补偿。它让过去成为过去。 (有关2%目标及其替代方案的更多信息,请参见“重新思考美联储’2%的通胀目标”在哈钦斯中心2018年1月会议上的报告。)

美联储现在 进行审查 货币政策策略,工具和沟通实践。该审查既不会考虑改变美联储的法定命令,也不会考虑改变2%的通胀目标。美联储表示:“它将考虑美联储是否可以通过其现有的货币政策战略最佳地履行其任务,现有的货币政策工具是否足以实现和维持双重任务,以及有关该政策战略的沟通方式并且可以改进工具。”

是什么促使美联储对该框架进行评估?

首先,通货膨胀率多年来一直大多低于2%的目标。

PCE通胀

第二,人们普遍同意,中立利率-短期实际(经通货膨胀调整后)的利率与经济处于充分就业状态且通货膨胀率较低且稳定的经济一致-在过去几十年中有所下降。在1990年代,中立比率的典型估计值为2%或2.5%。如今,美联储官员将其介于0.5%至1.5%之间。

正如各国央行行长所说,如果通胀预期被“很好地固定”,美联储可以更好地指导经济…即使偶尔有起伏,消费者,企业和市场也会表现得好像美联储将保持通货膨胀稳定。

在实际中立率上加上2%的通胀率,名义中立率在2.5%至3.5%之间。就像在经济衰退中那样,美联储没有太多的空间将利率降低4个或5个百分点。持续较低的中性利率表明,美联储在未来可能比过去更频繁地触碰“零下限”。一旦名义利率达到零,美联储就可能无法像通常那样将利率降低至零以下,以刺激借贷并使经济摆脱衰退。 (在通货膨胀率为2%时,名义利率为零,实际利率为负2%。)中央银行不仅密切关注当前的通货膨胀率,而且还密切关注通货膨胀预期。正如各国央行行长所说,如果通胀预期“牢牢把握”,美联储就可以更好地指导经济,例如油价大幅上涨或下跌的时期。即使偶尔有起伏,消费者,企业和市场也会表现得好像美联储将保持通货膨胀稳定。

就是这样 纽约联邦储备银行行长约翰·威廉姆斯(John Williams)看到了这个问题:

假设80%的时间里,利率下限不会限制政策,中央银行的目标是将通胀率设定为2%。在这些“好”时期,以通胀为目标的央行旨在将通胀率保持在2%附近。但是,在20%的时间内,经济陷入严重衰退,以至于下限限制了政策。假设在这期间,通货膨胀率平均仅为1%。因此,80%的时间平均通胀率为2%,20%的时间平均通胀率为1%。由此产生的平均通货膨胀率约为1.8%。结果,通货膨胀预期可能会固定在长期平均水平1.8%,低于理想的2%的目标。”

而且,如果通胀预期降至1.8%,那么当美联储将名义利率推至零时,实际利率将仅为负1.8%。

那么2%通胀目标框架的替代方案是什么?

有几种。 (请参见“重新思考美联储’2%的通胀目标.”)美联储已经排除了某些情况,例如将目标从2%提高到3%或4%。它正在思考别人。

最近引起人们越来越多关注的一个选项称为“平均通胀目标”。这种做法与当前做法之间的主要区别在于,它将使美联储考虑到过去和未来。例如,它将承诺瞄准通胀率高于2%的时期,以补偿通胀率低于2%的时期。过去不再是过去。

按照约翰·威廉姆斯的定义:

“央行的目标是在低端不受限制的情况下,在“好”时期实现高于目标的通胀率。经过适当设计和实施,这样的超调可以抵消“糟糕”时期的通货膨胀不足,从而使长期平均通货膨胀率和通货膨胀预期与目标相符。”

平均通胀目标与价格水平目标有一些相似之处,长期以来一直受到一些学术经济学家的欢迎。美联储以通货膨胀为目标,以特定的价格变化率为目标。价格水平目标是针对总体价格水平。例如,美联储可能宣布,其目标是长期保持物价水平平均每年上涨2%。因此,货币政策的目标是将通货膨胀率低于2%的时期与通货膨胀率高于2%的时期相抵消,以便随着时间的推移,价格平均将上涨2%。同样,在高于目标的通货膨胀时期之后,将出现低于2%的通货膨胀时期。当前没有中央银行使用价格水平定位。瑞典在1930年代尝试过。有关价格水平定位的更多信息,请参见加拿大银行2007年的讨论文件“价格水平定位,”和一个 James Bullard的演讲圣路易斯联邦储备银行行长。美联储前主席本·伯南克提出了他称之为的变体 临时价格水平定位 当短期利率达到零时,就会触发这种情况。

平均通胀目标与目标密切相关,但与其回到最初设定为弥补过低和过高目标的时间,平均通胀目标仅可追溯到给定的时间段。对于平均通胀目标,选择一个计算平均值的时间段是一个重要的细节。在过去十年的大部分时间里,通货膨胀率一直低于美联储的目标。如果它表示将在未来十年内将通货膨胀率控制在目标水平之上,就像它在价格水平目标下进行的那样,则可能会损害2%目标的可信度。企业,投资者,市场和消费者可能会期望通货膨胀率始终高于2%,美联储希望避免这种结果。相反,美联储可能会说它将回顾两到三年来计算平均值。或者,正如美联储理事莱尔·布雷纳德(Lael Brainard)最近所说,它的目标可能是实现2%的通胀率 在商业周期中。她说:“因此,如果在经济衰退期间通货膨胀不足,美联储将在复苏和扩张期间将通货膨胀目标定在目标之上。”与此有关的一个问题:很难实时知道我们在商业周期中的位置。

唯一采用平均通胀目标法的主要中央银行是澳大利亚。它说它的目的是 随着时间的流逝,“消费者价格通胀率平均应保持在2%到3%之间。””(有关澳大利亚在实现通胀目标方面的经验的评论,请参见副州长盖伊·德贝勒(Guy Debelle)在2018年的讲话 储备银行会议

无论在什么时期内,美联储都转向平均通胀目标,在今天这样的时代,一次容忍的通胀率都不会超过2%。它将旨在提高通货膨胀率,这意味着将利率保持一段时间低于其他水平。

平均通胀目标的不利之处是什么?

鉴于美联储一直无法将通货膨胀率持续提高至2%,它可能很难说服人们相信它可以使通货膨胀率保持在2%以上的水平。

鉴于美联储一直无法将通货膨胀率持续提高至2%,它可能很难说服人们相信它可以使通货膨胀率保持在2%以上的水平。如果这样做的话,可能很难说服人们,它的目标不是永久性提高通货膨胀率。 “有人怀疑中央银行实际上将能够在持续的时间内支持高于目标的通胀,而不必担心通胀可能会加速并且通胀预期可能会过高。” Gov Brainard最近说。美联储可能不得不解释,它愿意让通胀去补偿一段低于目标的通胀的幅度超过了2%。这可能是具有挑战性的。更大的挑战将是通胀率高于目标的时期,在此之后,美联储可能会追求目标通胀率以下的时期。想象一下,美联储主席在一次新闻发布会上解释说,美联储将提高利率和增加失业率,以补偿通胀过高和失业率过低的时期。

最近,平均通胀率已受到美联储观察家的广泛关注。为什么?

尽管学术界热衷于对美联储的框架进行更戏剧性的改变,但美联储官员已表示不愿进行任何大的改变。 “我们的评论更有可能产生 进化,而不是革命美联储副主席理查德·克拉里达(Richard Clarida)在2019年4月的演讲中说。

这使美联储观察者可以预测现有框架的适度变化,而平均通胀目标也符合该描述。正如高盛(Goldman Sachs)的经济学家在给客户的最新报告中所说的那样,平均通胀目标“比当前价格政策更具根本性”,并且“比向价格水平目标转变更容易向公众解释”。

 

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