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哈钦斯中心解释:美联储’s balance sheet

在过去十年中,美联储的国债和抵押贷款支持证券的投资组合增长了三倍多。 6月,美联储宣布了开始缩减资产负债表的计划,大多数市场参与者预计美联储将在9月19日至20日的会议上推动这一进程。目前,资产负债表的规模超过4.5万亿美元,远远大于危机前的峰值9250亿美元。资产负债表如何变大,美联储为什么要缩小呢?对谁重要?

美联储的资产负债表是什么?

像任何实体一样,美联储也有负债(主要是商业银行存放在美联储的货币加上流通货币)和资产(主要是美国国债和抵押支持证券)。美联储的独特之处在于它可以扩大其余额通过(电子)印刷货币(技术上是银行准备金)并使用该货币在公开市场上购买美国国债的意愿。美联储4.5万亿美元资产负债表的详细信息如下 在线发布 由美联储。

吴敏

研究分析师 - 布鲁金斯学会哈钦斯金融与货币政策中心

美联储的资产负债表如何变化?

在全球金融危机之前,美联储的资产负债表随着经济中使用的货币数量的增加而逐渐增长,并且随着美联储买卖短期国库券以使短期利率保持在目标水平附近而仅出现一点波动。 。这种情况在2008年发生了变化,当时美联储将短期利率降低到接近零,并意识到这不足以使美国经济恢复健康,并且它需要一种降低长期利率并刺激支出的方法。它开始了一项货币实验,现在被广泛称为“量化宽松”(QE):在公开市场上购买美国国债以及抵押支持的证券和美国代理证券。结果,美联储的资产负债表无论是以美元总值还是以美国经济的百分比来衡量,都比历史上任何时候都要大。自危机爆发以来,美联储资产负债表上的资产增加了三倍多。

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量化宽松政策的第一轮始于 2008年11月 并扩展到 2009年3月。在QE1中,美联储购买了总计1.25万亿美元的抵押债券,政府支持的抵押公司Fannie Mae和房地美发行的2000亿美元债务以及3000亿美元的长期美国国债。在始于 2010年11月,美联储又购买了6,000亿美元的长期国债。第三轮也是最后一轮开始于 2012年9月作出开放式承诺,每月购买另外400亿美元的抵押债券,直到经济复苏 并在12月通过每月450亿美元的美国国债扩大了这一范围。到2014年10月QE3结束时,美联储又增加了1.7万亿美元的投资组合。

如前所述,在美联储已经将短期利率降至零之后,美联储购买长期证券的目的是降低长期利率。量化宽松政策调高了长期利率多少?根据研究 学术的 美联储经济学家,长期国债和抵押贷款利率比没有量化宽松政策的情况低约一个百分点;公司债券收益率的影响较小。美联储的行动也 发信号 向公众和金融市场表明,美联储打算在经济从大萧条中完全复苏之前,以低廉的价格提供信贷。

美联储的资产负债表与其他主要中央银行的资产负债表相比如何?

危机发生前,资产负债表大于英格兰银行的资产负债表,以每个国家的经济规模衡量,但小于欧洲中央银行或日本银行的资产负债表。自危机以来,其他主要中央银行也纷纷采取量化宽松政策,扩大了其投资组合。截至2017年7月,英格兰银行的资产负债表再次根据其经济状况进行了衡量,其规模与美联储相似,但欧洲央行(仍在增加其持有量)的规模更大。

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但是,日本银行的资产负债表相对于其经济而言要比其他任何央行都要大。后果 持续低通胀 自1990年代以来(有时甚至是通货紧缩)在日本,日本央行是世界上首个 实验 2001年实行量化宽松政策。黑田东彦(Haruhiko Kuroda)成为日本央行行长时,他扩大了日本央行资产购买计划。结果,日本央行的资产负债表现已超过日本GDP的94%。美联储占美国GDP的23%。

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美联储是否必须出售其在金融危机期间购买的所有债券?

不,可能不会。即使美联储正在谈论逐步减少资产负债表,但它并不一定也可能不会出售所购买的任何证券。此外,资产负债表不太可能恢复到危机前的规模。

在2017年7月的国会作证中,美联储主席珍妮特·耶伦(Janet Yellen)指出,联邦公开市场委员会“预计将把准备金余额的数量减少到比近期水平低得多的水平,但要大于金融危机之前的水平。旧金山联储主席约翰·威廉姆斯曾表示:“将资产负债表缩减至合理规模大约需要四年时间。尽管我们尚未确定确切的数字, 它会比今天低很多 。” 纽约联邦储备银行的预测 资产负债表的最终水平介于2.4万亿美元至3.5万亿美元之间。

关于美联储资产负债表的规模尚无共识 应该 从长远来看。在最近的博客文章中,我们的同事,前美联储主席本·伯南克 探索了为什么可能有意义 保持资产负债表相对较大。他 注意至少货币和储备需求的增加决定了资产负债表比危机前更大,而不论有关货币政策整体行为的决定如何。问题是资产负债表是否应该大于处理这种自然增长所需的资产负债表,即美联储是否应在银行体系中保留额外的准备金,而不是回到危机之前使用的最小储备金方法。伯南克(Bernanke)和其他人主张保持资产负债表的规模更大一些,而研究表明,资产负债表的扩大会增加资产负债表的供给。 安全资产 经济中(排除私人提供的“安全”资产,事实证明在危机中远非如此)并提高了有效 传播 货币政策。其他有 被批评 美联储印制了更多的钱来为国债融资,或者通过购买抵押贷款支持证券和机构债券来补贴住房部门。这种观点认为,独立美联储应该有一个小尺寸的市场和非民选官员在美联储不应该选择在哪里分配信贷,在应该改为由国会来实现财政政策基本上是参与。

如果不打算出售债券,美联储将如何减少资产负债表?

自2014年10月以来,美联储一直保持资产负债表的稳定,将到期债券和抵押贷款的所有收益重新投资。这种情况可能很快就会改变。在6月份的政策会议上,联邦公开市场委员会(FOMC)公布了 计划 通过不对所有到期债券的收益进行再投资来逐步减少资产负债表。 通过提前谈论很多这个计划,美联储希望这一变化不会扰乱金融市场,尽管它有可能随着时间的推移推高长期利率。来自的估算 为国库提供咨询的债券市场委员会 以及来自 德意志银行 建议在美联储缩减资产负债表规模后,美国国债收益率将再增加0.4至0.56个百分点。 (截至8月17日,十年期美国国债的收益率约为2.18%。)因此,房主将为抵押贷款支付更高的利率,而公司将为借贷支付更多的费用。然而,对于美联储来说,这些结果将与它撤回早些时候实施的非常规刺激措施的努力相一致,因为劳动力市场已经回到甚至更低,预计充分就业和通货膨胀的估计值将上升至美联储的目标是2%。

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